Уронить гривну. Пирамида гособлигаций почти достроена и готова к падению

Статьи
Уронить гривну. Пирамида гособлигаций почти достроена и готова к падению

В 2019 году с украинской гривной творилось неладное. На фоне электоральной гонки и вопреки всем пессимистичным прогнозам – нацвалюта стремительно укреплялась. 

Если в январе прошлого года гривна подходила к отметке 28 за доллар, то 2020 год она начинает на отметках 23-24 гривны за американский доллар. В последний раз на таких уровнях стабильно падающая украинская валюта была замечена более трех лет назад. А ведь это та же самая гривна, которая в 2014-2015 годы совершила крутейшее пике, обвалившись с 8 до 25 грн. за долл.

Но аплодировать монетарным успехам нового правительства никто особо не спешит. Крепкая гривна для украинской экономики оказалась не более полезным явлением, чем резко девальвированная. Потому что экономика страны ориентирована на экспорт и порядка 40% доходов бюджета составляют таможенные платежи. Учитывая, что в бюджете на 2019 год предшественники Владимира Зеленского закладывали курс около 28 гривен, а фактически валюта стоила на 3-4 единицы дешевле, — казна не досчиталась солидного объема доходов. Так, за 11 месяцев прошлого года бюджет Украины собрал 810,9 млрд. гривен (около 33,8 млрд. долларов), вместо запланированных 1026,1 млрд. гривен (около 42,6 млрд. долл.). Недобор спровоцировал резкое увеличение бюджетного дефицита. По итогам января-ноября дефицит составил 34,9 млрд. гривен (свыше 1,5 млрд. долларов). В результате чего отставание от доходного плана на начало декабря превысило 20%. Ситуация оказалась таковой, что в конце 2019 года правительство даже приостановило расходование средств бюджета по отдельным статьям.

Дорогая гривна на ряду с затуханием спроса на внешних рынках привела к сильнейшему за последние несколько лет промышленному спаду. Так, согласно данным Госкомстата Украины, в ноябре 2019 года объемы промышленного производства упали на 7,5% относительно ноября 2018 года. В отраслевом разрезе падение наблюдалось во всех ключевых отраслях добывающей и перерабатывающей промышленности. Причем ноябрь стал шестым месяцем непрерывного падения, что уже говорит о серьезных проблемах в экономике. Круче всего от крепкой гривны пострадала металлургия. Согласно расчетам Нацбанка, за прошедший год металлургические предприятия понесли убытки в объеме 4,4 миллиардов гривен. А если бы гривна была по 28, отрасль могла бы похвастаться годовым приростом выручки на 8 млрд. гривен (около 350 млн. долл.). Вставшая на ноги украинская валюта несколько подпортила настроение и экспортерам зерновых, которые побили очередной урожайный рекорд в прошлом сезоне. При более высоком курсе доллара гривневая конвертация позволила бы гораздо выгоднее выплатить зарплаты, налоги и прочие расходы в гривне. Наконец, не сильно выиграли и рядовые украинцы. Несмотря на корректировку курса, цены продолжали расти. Согласно данным Госкомстата, в январе-декабре 2019 года инфляция в годовом выражении составила 7,9%.

Однако для правительства Украины все эти экономические жертвы являются лишь побочным эффектом на пути реализации ключевой миссии. За счет переоцененной гривны Киев сглаживает непрерывный поток долговых выплат. Ведь чем дороже гривна, тем выгоднее покупка доллара. А чем дешевле доллар, тем проще властям осуществлять многомиллиардные выплаты по внешнему долгу. В какой-то степени это кажется разумным, учитывая масштаб долговой проблемы Украины.

Но дело в том, что курс гривны за последний год был высок не от того, что бизнес и население уверовали в национальную валюту, сделав ее столь востребованной и дорогой. Повышенный спрос на гривны спровоцировало правительство, которое на протяжении всего 2019 года осуществляло непрерывный выпуск гривневых облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Причем под астрономические проценты, которые в середине прошлого года достигали 17% годовых. Для сравнения, даже куда менее стабильные страны вроде Нигерии и Кении предлагают гособлигации в национальной валюте под 10-11%. Таким образом завышенная процентная ставка создала ажиотаж вокруг украинских госбумаг – большие риски, но и более, чем солидная премия за риск. В итоге, только за три квартала 2019 года Министерство финансов Украины заимствовало 351 млрд. гривен. (около 14,6 млрд. долл.), при годовом плане 200 млрд. гривен.

Такие объемы заимствования и обвалили курс доллара на украинском рынке. Ведь для покупки ОВГЗ нужны гривны. Если покупатель бумаги иностранец, ему нужно обменять доллары, чтобы вложиться в ОВГЗ. Если это резидент Украины – либо аналогичным путем заводить валюту из какого-нибудь офшора, либо вскрывать свои гривневые запасы. Так или иначе, за счет этого спрос на гривны растет и отправляет курс доллара на рекордные минимумы.

Реализуя такой сценарий правительство пытается решить простую задачу: избежать дефолта по государственным долгам, чтобы политическая жизнь Владимира Зеленского протекала без особых потрясений. Разумеется, что такой красивый сценарий согласован с «центром»: его ободряют и МВФ, и «зарубежные столицы» Украины – Брюссель и Вашингтон. Но у него есть страшный побочный эффект. Дело в том, что деньги, которые Киев занимает при продаже облигаций идут по двум направлениям: в первую очередь, разумеется, на погашение старых долгов, а часть идет на финансирование бюджета. Но учитывая хрупкость монетарной базы такой политики, в украинской финансовой системе сейчас выстроилась гигантская пирамида из гособлигаций, вроде той, что завалила экономику России в августе 1998 года.

Украинская версия держится на регулярных новых заимствованиях, которые подпитывают долларовый ручей. Но бесконечно осуществлять новые заимствования не выйдет. В свою очередь, если динамика новых заимствований снизиться и Киев продемонстрирует трудности с погашением ранее выпущенных ОВГЗ и внешних долгов – инвесторы начнут сливать украинские бумаги. Кстати, спровоцированное политикой безудержных займов, падение промышленного производства и дефицит бюджета, уже дают желтый сигнал светофора инвесторам – украинские бумаги надо держать на готове для продажи. И если начнется их массовая распродажа, пирамида ОВГЗ скоротечно рухнет, отправляя в очередную пропасть гривну и экономику.